Главная > Инициация  > Энциклопедия маркетинга. «Основные показатели эффективности бизнес – проекта» беседа шестнадцатая Возврат заемных средств

Энциклопедия маркетинга. «Основные показатели эффективности бизнес – проекта» беседа шестнадцатая Возврат заемных средств

В данной статье рассмотрим основные показатели для оценки эффективности инвестиций в проекты. В частности, рассмотрим расчет следующих показателей инвестиционного проекта:

  1. Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)
  2. Дисконтированный индекс доходности – DPI (Discounted Profitability Index)
  3. Индекс прибыльности – PI (Profitability Index)
  4. Внутренняя норма доходности -IRR (Internal Rate of Return)
  5. Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return)
  6. Средневзвешенная стоимость капитала – WACC (Weight Average Cost of Capital)
  7. Период окупаемости – PP (Payback Period)
  8. Дисконтированный период окупаемости -DPP (Discounted Playback Period)
  9. Интегральная текущая стоимость – GPV (Gross Present Value)
  10. Простая рентабельность инвестиций – ARR (Accounting Rate of Return)

NPV, чистый приведенный доход
Чистый приведенный доход – это один из важнейших показателей расчета эффективности инвестиционного проекта, используемый в инвестиционном анализе. Вычисляется как разница между дисконтированной стоимостью денежных поступлений от инвестиционного проекта и дисконтированными затратами на проект (инвестиции). Вычисляется по формуле:

Где:



n – сумма числа периодов.

DPI, дисконтированный индекс доходности
Показатель вычисляется делением всех дисконтированных по времени доходов от инвестиций на все дисконтированные вложения в проект. Формула для вычисления показателя:

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
It – затраты в инвестиционный проект в период t;
r- ставка дисконтирования;
n – сумма числа периодов.

PI, индекс доходности
Показывает относительную доходность инвестиционного проекта на единицу вложений. Формула вычисления показателя:
PI= NPV/ I

IRR, внутренняя норма доходности
Это ставка дисконтирования (IRR=r) при которой NPV= 0 или, другими словами, ставка при которой дисконтированные затраты равны дисконтированным доходам. Внутренняя норма доходности показывает ожидаемую норму доходности по проекту. Одно из достоинств этого показателя заключается в возможности сравнить инвестиционные проекты различной продолжительности и масштаба. Инвестиционный проект считается приемлемым, если IRR>r (ставки дисконтирования). Показатель IRR вычисляется по приведенной ниже формуле:

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
It – затраты в инвестиционный проект в период t;
r- ставка дисконтирования (иногда ее называют барьерной ставкой);
n – сумма числа периодов.


MIRR, Модифицированная внутренняя норма доходности
Измененная внутренняя норма доходности с учетом возможности реинвестировать полученные положительные денежные поступления от инвестиционного проекта. Показатель MIRR может использоваться в качестве замены классического показателя внутренней нормы доходности. Проект считается приемлемым, если MIRR >r (ставки дисконтирования)

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
It – затраты в инвестиционный проект в период t;
d – ставка реинвестиций (процентная ставка от возможных реинвестированных доходов инвестиционного проекта)
r- ставка дисконтирования (иногда ее называют барьерной ставкой);
n – сумма числа периодов.

WACC, средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в %)
Показатель характеризует стоимость капитала. WACC рассчитывается по формуле:
WACC=Coc*Soc* Cbc *Sbc*(1-T)
Где:
Coc -стоимость собственного капитала в процентах;
Cbc -стоимость заемного капитала в процентах;
Soc -доля собственного капитала в процентах;
Sbc -доля заемного капитала в процентах;
T-ставка налога на прибыль.

PP, период окупаемости
Период окупаемости показывает время в течение которого доходы от вложений в инвестиционный проект сравняются с затратами в него. Используется с показателями NPV и IRR для оценки эффективности инвестиционных проектов. Рассчитывается по формуле:

Где:
Ток упаемости – срок окупаемости затрат в проект (инвестиций)
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
I0 – первоначальные затраты;
n – сумма количества периодов.
DPP, дисконтированный период окупаемости
Показатель отражающий количество периодов окупаемости вложений в инвестиционный проект приведенных к текущему моменту времени. Ниже приводится формула расчета DPP.

Где:
CFt – поток денежных поступлений от инвестиционного проекта в период t;
I0 – величина первоначальных затрат;
r- ставка дисконтирования;
n – сумма числа периодов.

GPV, Интегральная текущая стоимость
Редкий показатель инвестиционного анализа показывает действительную дисконтированную полезность инвестиций. Рассчитывается по формуле:
GPV=NPV + LV х D
Где:
NPV-чистый приведенный доход;
LV-стоимость ликвидации;
D-дисконтный множитель.

ARR, простая рентабельность инвестиций
Показатель является обратным показателю срока окупаемости вложений в инвестиционный проект (PP). Формула расчета:
ARR= NP/ I
Где:
NP-чистая прибыль;
I-инвестиционные вложения в проект.

Инвестиционный проект представляет собой многостраничный документ, содержащий описательную и расчетную части.

В описательной части представляются общее описание проекта, характеристики инвестируемого объекта, описание идеи проекта и способа реализации этой идеи, описание окружения с характеристикой рынка производимой конкурентной продукции, преимущества собственной продукции, маркетинговый план завоевания сегмента рынка и многое другое.

Расчетная часть содержит технические расчеты реализации проекта, строительную расчетную часть проекта со сметой строительства и экономическую часть с расчетами экономической эффективности предлагаемого решения. Мы рассматриваем расчет инвестиционного проекта с экономической точки зрения, главным в котором является расчет показателей эффективности инвестиционного проекта.

Все показатели эффективности инвестиций можно разделить на абсолютные показатели, измеряемые в денежных единицах и временных отрезках, и относительные показатели, измеряемые в процентах или коэффициентах.

В первую группу показателей входят:

  • чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта NPV (Net present value);
  • срок окупаемости инвестиций PP (Pay-Back Period);
  • дисконтированный срок окупаемости DPP (Discounted payback period).

Вторая группа состоит из следующих показателей:

  • PI (Profitability Index);
  • внутренняя норма доходности IRR (internal rate of return);
  • модифицированная внутренняя ставка доходности MIRR (Modified Internal Rate of Return);
  • коэффициент эффективности инвестиций ARR (Accounting Rate of Return).

Расчет чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта

Данный показатель рассчитывается по формуле:

  • NPV - чистая текущая стоимость инвестиций;
  • ICo - начальный инвестируемый капитал (Invested Capital);
  • CFt - денежный поток (Cash Flow) от инвестиций в t-ом году;
  • r - ставка дисконтирования;
  • n - длительность жизненного цикла проекта.

Пример расчета: Компания предполагает замену устаревшего оборудования в цехе производства вспомогательного оборудования. Для этого потребуется 85 млн. рублей на приобретение, доставку и монтаж нового оборудования. Демонтаж старого оборудования полностью покрывает реализация его на рынке. Срок жизни инвестиций в новое оборудование составляет время его морального износа, равного 6 годам. Норму дисконтирования принимаем соответствующей норме доходности предприятия 14%. Расчет доходов от работы нового оборудования по годам выглядит следующим образом:

Норма дисконтирования r в данном примере неизменна. Но это маловероятно, так как она находится под воздействием многих факторов, таких как инфляция, изменение ставки рефинансирования, ценовых колебаний на рынке производимой продукции и т.п. В выше приведенной формуле расчета, в таком случае, ставка дисконтирования может замениться на прогнозируемую ставку по каждому году. А при расчете фактического NPV для проведения анализа эффективности инвестиций это делается в обязательном порядке.

Расчет срока окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиций показатель возвратности инвестиций инвестору измеряется в периодах времени - месяцах или годах. Общий вид формулы для его определения выглядит так:

PP=N, если

  • CFt — поступление доходов от проекта в t-й год;
  • N - срок окупаемости, лет.

Для вышеприведенного примера PP=3 годам, так как точнее - 2 года и 8 месяцев.

Если денежные потоки дисконтировать по принятой норме, то можно рассчитать дисконтированный срок окупаемости инвестиций по формуле:

DPP=N, если,

Более точно, DPP = 3 года 6 месяцев.

Расчет относительных показателей эффективности

Расчет индекса доходности

Индекс доходности инвестиций показывает доходность каждой вложенной единицы инвестиций в текущий момент времени, то есть:

Для нашего примера PI = (10,526 + 27,7 + 32,39 + 27,54 +25,26 + 17,51) / 85 = 140,926/85 = 1,66. Это можно трактовать так: каждый рубль инвестиций приносит 0,66 рубля дохода.

Расчет внутренней нормы доходности

Внутренняя норма доходности инвестиций определяется при равенстве дисконтированных денежных притоков от инвестиций, вызвавших их, инвестициям. То есть:

IRR — внутренняя норма доходности инвестиций.

Исходя из этой формулы, становится понятно, что IRR с одной стороны средняя норма доходности проекта за весь его жизненный цикл, с другой стороны предельная норма доходности проекта, ниже которой нельзя опускаться.

Поэтому ее сравнивают с барьерными ставками для данного инвестируемого объекта для принятия решения о целесообразности инвестиционного проектирования. Если равна или меньше ставке дисконтирования денежных потоков, определенной на основе стоимости средневзвешенного капитала инвестируемого объекта, то любой инвестор без раздумий откажется от такого проекта.

В нашем примере ставка дисконтирования равна 14%. Посмотрим, какова же величина внутренней нормы доходности инвестиций в нашем примере.

Определим величину внутренней нормы доходности методом последовательного приближения:

Таким образом, IRR равняется 32%, что существенно превышает норму дисконтирования и средневзвешенную доходность инвестируемого объекта. Проект целесообразно реализовать.

Довольно часто в процессе инвестирования крупных проектов возникают проблемы дефицита инвестиций, в этом случае принимается решение о реинвестировании прибыли, полученной в процессе реализации проекта.В этом случае рассчитывают модифицированную внутреннюю норму доходности инвестиций MIRR, которая рассчитывается по формуле:

  • d - средневзвешенная стоимость капитала;
  • r - ставка дисконтирования;
  • CFt - денежные притоки в t-ый год жизни проекта;
  • ICt - инвестиционные денежные потоки в t-ый год жизни проекта;
  • n - срок жизненного цикла проекта.

Здесь необходимо обратить внимание на то, что все инвестиции и реинвестиции приводятся к началу проекта по одинаковой норме дисконтирования, а все доходы приводятся к дате окончания проекта по норме дисконтирования соответствующей средневзвешенной стоимости капитала инвестируемого объекта.

Из вышеприведенного уравнения определяется модифицированная внутренняя норма доходности в нашем примере:

Как видим, MIRR < IRR. Достоинством этого показателя является то, что в случае знакопеременных притоков, он дает объективную оценку инвестиционного проекта, что не может дать показатель IRR.

Расчет эффективности инвестиционного проекта, пример которого мы рассмотрели, следует дополнить расчетом еще одного показателя - коэффициента эффективности инвестиционного проекта ARR. Этот показатель является обратной величиной срока окупаемости PP, то есть ARR = 1/PP, если мы определяем последний как отношение среднегодовой доходности инвестиций к начальным инвестициям.

Формула расчета коэффициента эффективности инвестиций выглядит в этом случае так:

CFcr - среднегодовая доходность инвестиций.

Если коэффициент рассчитывается за весь жизненный цикл, то формула приобретает вид:

If — ликвидационная стоимость инвестиционного проекта.

Для нашего примера расчет выглядит так:

ARR = 228/ 6/ 85 = 0,447 или в процентном выражении 44,7%.

Возможные отклонения от расчета данного показателя по сроку окупаемости связано с методикой определения среднегодового дохода от инвестиций.

В завершение надо отметить, что расчет всех приведенных показателей легко осуществить на компьютере по стандартным программам Excel.

Основными финансовыми результатами, характеризующими данный проект, является прибыль и уровень рентабельности. Для данного проекта экономическая выгода заключается в получении доходов от предоставляемых услуг связи для физических лиц. Доход прогнозируется в следующем размере.

Таблица 5.9

Ожидаемый доход

Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта

На основании изучения рынка услуг связи, предоставляемых предприятием, определена возможность увеличения платежеспособного спроса на эти услуги в прогнозном периоде. В связи с этим рассматривается экономическая целесообразность установления оборудования для оказания услуг с целью увеличения объемов реализации. Принимая во внимание производственные издержки в виде эксплуатационных затрат, и планируемый доход, произведем расчет показателей экономической эффективности.

Основными критериями, используемыми в оценке инвестиционных проектов, являются:

Чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV).

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI).

Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR).

Срок окупаемости проекта (Payback Period, PP).

Метод чистой текущей стоимости (NPV) основан на сопоставлении величины исходной инвестиции с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Т.к. приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Входящие потоки представляют собой суммы выручки, полученные от реализации услуг абонентам, исходящие - затраты, связанные с реализацией и обслуживанием проекта. Данные о сальдо денежных потоков и чистой прибыли за 3 года функционирования проекта приведены в табл. 5.10.

Валовая прибыль - конечный финансовый результат деятельности, представляющий собой разницу между общей суммой доходов и себестоимостью (текущими затратами):

П ВАЛ = Д - С,

Д - общая сумма доходов;

П ВАЛ = 2 952 000 - 1 422 724 = 1 529 276

Налог на прибыль:

Нпр = 0,2 * Пвал = 0,2 * 1 529 276 = 305 855 руб.

Пч = Пвал- Нпр = 1 529 276 - 305 855 = 1 223 421 руб.

R = (Пч/З) * 100% = (1 223 421 / 1 422 724) * 100% = 85 %

П ВАЛ = Д - С,

Д - общая сумма доходов;

С - себестоимость (текущие затраты);

П ВАЛ = 4 797 000 - 1 451 445 = 3 345 555

Налог на прибыль:

Нпр = 0,2 * Пвал = 0,2 * 3 345 555 = 669 111 руб.

Пч = Пвал- Нпр = 3 345 555 - 669 111 = 2 676 444 руб.

Уровень рентабельности может рассчитываться как отношение валовой или чистой прибыли к сумме затрат, выраженное в процентах:

R = (Пч/З) * 100% = (2 676 444 / 1 451 445) * 100% = 184 %

Следовательно рентабельность равна 84%.

П ВАЛ = Д - С,

Д - общая сумма доходов;

С - себестоимость (текущие затраты);

П ВАЛ = 6 642 000 - 1 487 462 = 5 154 538

Налог на прибыль:

Нпр = 0,2 * Пвал = 0,2 * 5 154 538 = 1 030 908 руб.

Пч = Пвал- Нпр = 5 154 538 - 1 030 908 = 4 123 630 руб.

R = (Пч/З) * 100% = (4 123 630 / 1 487 462) * 100% = 277%

Коэффициент рентабельности: на 1 руб. вложенных затрат компании вернется 6 руб. совокупного дохода.

Таблица 5.10

Сальдо денежного потока по проекту, руб

При сравнении скорректированного дохода по годам реализации проекта и объема капитальных вложений, составляющего 6 740 811 руб., видно, что в течении первых двух лет проект себя не окупает: сумма доходов за первый и второй год реализации меньше, чем объем капитальных вложений. Переходящая на третий год реализации проекта часть капитальных вложений, составляет величину

6 740 811 - 1 529 276 - 3 345 555 = 1 865 980 руб. (РР=2 года)

Определим за какую часть третьего года оставшаяся часть капитальных вложений будет полностью окуплена получаем доходом:

PPi = 1 865 980 / 5 154 538 = 0.36 года или 3-4 месяца.

Срок окупаемости проекта 2 года 4 месяца.

Коэффициент дисконтирования определяется по следующей формуле:

rр = i + rо + i·rо, (5.13)

i - объявленный Правительством РФ на текущий год темп инфляции;

rо - номинальная ставка дисконтирования определяется %-ной ставкой привлекаемых кредитных ресурсов, ставкой рефинансирования установленной ЦБ РФ, или ценой капитала (WACC).

За базу расчета дисконтного множителя возьмем рыночную ставку по коммерческим кредитам. Ставка рефинансирования, установленная ЦБ РФ 26.12.2011 г., составляет 8%, объявленный Минэкономразвития РФ темп инфляции на 2012 г. - 9% годовых, искомая ставка дисконтирования потока платежей:

rр = 0,09+0,08+0,09?0,08 = 0,1772 или 17,72%.

Следовательно, 17,72% - реальная ставка дисконтирования с учетом инфляции.

Суть метода чистого дисконтированного дохода (NPV-метода): современное чистое значение входного денежного потока (капитальных вложений) сравнивается с современным значением выходного денежного потока, обусловленного этими капитальными вложениями. Разница между первым и вторым есть чистая современная стоимость проекта - значение, величина которого определяет принятие решения.

Ko - капитальные вложения;

Pi - суммарный денежный поток i-го периода;

Рассчитаем значение чистой текущей стоимости для третьего периода:

> 0, следовательно, проект рентабелен и его следует принять.

Под внутренней нормой доходности проекта IRR понимают значение коэффициента дисконтирования (r), при котором NPV проекта равен 0.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования i1< i2 (i1=2, i2=2,1), таким образом, чтобы в интервале (i1; i2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с “-” на “+“. Далее используем формулу:

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть связаны с проектом. Таким образом, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть вложены в данный проект, чтобы он окупился за 3 года, составляет IRR= 2,006.

Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены источников средств для данного проекта.

Индекс рентабельности проекта (PI). Это отношение суммарной дисконтированной чистой прибыли к суммарным капитальным вложениям, определяется как:

Ko - капитальные вложения;

Pi - чистая прибыль i-го периода;

r - коэффициент дисконтирования.

Подставляя определенные выше величины чистой прибыли, капитальных вложений в проект и реальной ставки дисконта, получаем, что PI для третьего и четвертого периодов будет равен:

Индекс рентабельности PI3>1, следовательно, проект окупится за три года.

Таблица 5.22

Показатели эффективности проекта

Выводы по главе

Внутренняя норма доходности данного проекта составляет 2,066, а срок окупаемости проекта - 2 года 4 месяца. При расчете оценки проекта методом чистой текущей стоимости (NPV) получены следующие результаты: проект окупается за 2,4 года (NPV3=127 435 руб.). При расчете индекса рентабельности проект также окупается за 2,4 года (PI3=1,12). Данная система показателей эффективности подходит для оценки инвестиционного проекта .

Для анализа инвестиционного проекта используют следующие понятия и основные показатели оценки эффективности:

г - ставка дисконтирования; /С 0 - инвестиции на шаге 0 расчетного периода (первоначальные вложения); 1С - инвестиции в шаге / расчетного периода проекта; / = 1,..., п CF денежный поток в шаге / расчетного периода; PV - приведенная (дисконтированная) стоимость денежного потока; NV - чистая стоимость (чистый доход); NCF - чистый денежный поток; NPV - чистая приведенная стоимость; PI - индекс прибыльности; IRR - внутренняя норма доходности; MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности; РВР - срок окупаемости проекта; ARR - средняя норма доходности; DPBP - дисконтированный срок окупаемости проекта; DCR - коэффициент покрытия ссудной задолженности; ВЕР - точка безубыточности.

Последовательность расчета показателей эффективности инвестиционного проекта может быть следующей.

  • 1. Устанавливается расчетный период инвестиционного проекта.
  • 2. Выбирается шаг расчетного периода притока и оттока денежных средств (месяц, квартал, год).
  • 3. Определяется объем и сроки капитальных вложений (инвестиций) по шагам расчетного периода проекта.
  • 4. Прогнозируются доходы по шагам расчетного периода.
  • 5. Прогнозируются платежи по статьям затрат и по шагам расчетного периода.
  • 6. Определяется ставка дисконтирования.
  • 7. Определяется состав, структура, стоимость и последовательность привлечения источников финансирования проекта.
  • 8. Рассчитываются показатели эффективности проекта и проводится анализ их чувствительности к изменению значений воздействующих факторов (исходных данных).
  • 9. Определяется потребность в дополнительных источниках финансирования проекта.

Показатели эффективности рассчитываются последовательно - по шагам расчетного периода проекта. За начало отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага. Если составляющие денежного потока по-разному распределены внутри шага (денежный поток сосредоточен в начале или в конце шага, распределен внутри шага равномерно и др.), то предлагается (в соответствии с Рекомендациями № ВК 477) использовать индивидуальные коэффициенты распределения. При этом дисконтирование элементов денежного потока осуществляется путем их умножения на коэффициент дисконтирования, приводящий величину денежного потока к началу реализации проекта и на коэффициент распределения, который учитывает распределение поступлений и затрат внутри каждого шага. В рассматриваемых ниже примерах расчета показателей инвестиционного проекта денежные потоки только дисконтируются. При этом существует два варианта расчета:

  • 1. Поступления и платежи дисконтируют по каждому шагу расчетного периода, а затем из сумм дисконтированных поступлений вычитают суммы дисконтированных платежей, определяя чистую приведенную стоимость NPV.
  • 2. Из сумм поступлений вычитают суммы платежей, получая чистый денежный поток NCF, который затем дисконтируют. Этот вариант применяется, например, когда ставка дисконтирования для поступлений и платежей одинаковая.

В случае, когда выбранный шаг расчетного периода меньше года, расчет ставки дисконтирования для каждого месяца г м проводится по значению годовой ставки дисконтирования г г по формуле:

r M = (1 + г х: 100) 1 / 12 , %.

Ставка дисконтирования (англ. - rate of discount) - процентная ставка, используемая для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости (к началу реализации проекта). Ее величина может складываться из следующих частей: безрисковой ставки, премии за риск с учетом странового и отраслевого риска и др. В ее расчете учитывают риски, связанные с ошибками корпоративного управления, ставку рефинансирования ЦБ РФ, ставки банковского процента по депозитам и др.

Денежный поток (англ. - cash flow, CF) - численный ряд поступлений (приток) и платежей (отток) денежных средств во времени. Приток (положительный денежный поток - CF j+) связан с поступлением денежных средств по шагам расчетного периода инвестиционного проекта, а отток (отрицательный денежный поток - CF (_) - с осуществляемыми капитальными вложениями и текущими затратами.

Приведенная стоимость денежного потока (англ. - present value, РУ) - дисконтированная стоимость потоков поступлений (платежей), которая рассчитывается по формуле:

PV=^CF/( +/ )",

где CF. - будущий денежный поток поступлений (платежей) по шагам расчетного периода; г - ставка дисконтирования; / = = 1,..., п - шаги расчетного периода; п - расчетный период.

Чистая стоимость (чистый доход) (англ. - net value, NV) - сальдо денежного потока, равное разности между поступлениями и платежами по шагам расчетного периода (расчетному периоду).

Чистый денежный поток (англ. - net cash flow, NCF) - суммарный поток денежных средств, определяемый как разность между суммами поступлений и суммами платежей по шагам расчетного периода (за весь период) без учета сумм инвестиций и движения средств по кредитам. При этом дивиденды, выплаченные акционерам, не включаются в показатель NCF, поскольку эта операция является изъятием капитала, а уплаченные проценты по кредиту включаются, поскольку эта операция характеризует осуществленные текущие затраты. Величина NCF рассчитывается по формуле:

NCF= - CF t J,

Величину NCF дисконтируют, определяя приведенную стоимость чистого денежного потока расчетного периода проекта по формуле:

PV=^NCF/( 1 + г)‘.

Чистая приведенная стоимость (англ. - net present value, NPV) - показатель эффективности проекта, характеризует наличие прибыли от проекта. Если инвестиции осуществляются только на нулевом шаге расчетного периода и при отсутствии платежей по шагам расчетного периода, показатель NPV рассчитывается по формуле:

№У=ру-/с0 = "?сг,/(1+ ГУ - /с0,

где /С 0 - сумма инвестиций на начало проекта; РУ - приведенная стоимость денежного потока (поступлений и текущих затрат) за расчетный период.

При наличии по шагам расчетного периода проекта поступлений и текущих затрат величина ИРУ рассчитывается по формуле:

ЫРУ="?№Р./(+гУ,

где МСР / - чистый денежный поток шага / расчетного периода;

При наличии ряда инвестиций, поступлений и текущих затрат в течение расчетного периода проекта величина NPУ рассчитывается по формуле:

" 1C " CF

NPy = - У-- + У --

Ш + гУ П(1 + г)‘

где X 1C/ (1 + г) 1 - приведенная стоимость всех инвестиций за

расчетный период; ^ CF^ / (1 + г) 1 - приведенная стоимость

поступлений за расчетный период; ^ CF.J (1 + г) 1 - приведен-

ная стоимость текущих затрат за расчетный период.

Если значение показателя NPV> 0, то проект принимается. Это означает, что приведенный доход за расчетный период проекта превысил инвестиции и приведенные текущие затраты. Предприятие получит доход при заданной ставке дисконтирования. В случае, когда NPy= 0, проект дохода не принесет. При значении NPV О проект считается убыточным и его следует отклонить. Из двух альтернативных проектов по данному показателю эффективным считается тот, у которого значение NPV больше.

Индекс прибыльности (англ. - profitability index, PI) - показатель эффективности проекта, характеризует прибыльность проекта и определяется как отношение суммы притоков (всех накопленных поступлений) и суммы оттоков (всех накопленных затрат) денежных средств. Рассчитывается по накопленным или приведенным суммам поступлений и платежей.

Показатель Р1 для случая инвестиций на нулевом шаге расчетного периода и отсутствия платежей в течение расчетного периода проекта рассчитывается по формуле:

у СР 1+

Я(1+гУ

Для случая неоднократных инвестиций и текущих затрат в течение расчетного периода проекта показатель Р1 рассчитывается по формуле:

у С/у +

Р1 _ Ш + гУ

Й(1+ "*)"" м(1+

Если значения показателя NPV> 0, то проект считается эффективным при выполнении неравенства PI> 1. Это означает, что приток денежных средств от реализации проекта превышает отток денежных средств. Из двух альтернативных проектов эффективным считается тот, у которого величина PI будет больше. Критерий PI позволяет выбрать предпочтительный проект, если у нескольких проектов имеются одинаковые значения NPV, но разные объемы капитальных вложений.

Внутренняя норма доходности (англ. - internal rate of return, IRR) - показатель эффективности проекта, положительное число, при котором величина чистой приведенной стоимости равна нулю. При величине г = IRR, первоначальных инвестициях IC Q и величине NPV= 0 значение IRR определяется из следующего выражения:

(1 + IRR) 1

Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняется условие IRR > г. Это означает, что при реализации проекта предприятие за счет полученных поступлений (приведенного чистого денежного потока) в состоянии оплатить источники финансирования по стоимости, равной ставке дисконтирования. В противном случае проект следует отклонить. Из двух альтернативных проектов при одинаковой ставке дисконтирования эффективным считается тот, у которого величина IRR будет больше. Если финансирование проекта осуществляется за счет кредита банка, то значение IRR характеризует максимально допустимую величину процентной ставки, под которую может быть привлечен кредит.

Величину IRR можно определить упрощенным путем, методом интерполирования, подбирая ставки дисконтирования, при которых значение NPV меняет знак с положительного на отрицательный. Расчет проводится по формуле:

IRR = х 100, %,

где /*, - ставка дисконтирования, при которой NPV> 0; г 2 - ставка дисконтирования, при которой NPV NPV A , NPV rl - значения NPV , рассчитанные соответственно при значениях г { и /* 9 .

Модифицированная внутренняя норма доходности (англ. - modified internal rate of return, MIRR ) - показатель эффективности проекта, который основывается на понятии будущей стоимости проекта (terminal value, TV). Показатель Охарактеризует стоимость поступлений при реализации проекта, отнесенную к концу проекта по ставке дисконтирования, равной норме рентабельности реинвестиций. Указанная норма характеризует доход, который может быть получен в случае реинвестирования поступлений от проекта. При этом платежи приводятся к началу проекта по ставке дисконтирования, соответствующей стоимости привлеченного капитала. Величина MIRR определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая дисконтированные поступления и дисконтированные выплаты и имеет единственное значение в отличие от IRR.

Этот показатель устраняет недостаток IRR, связанный с допущением, что сложные проценты рассчитываются по одной процентной ставке. Для проектов, имеющих очень высокую или очень низкую доходность, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления искажает показатели эффективности проекта. Расчет показателя MIRR проводится по формуле:

у ICj

(1 + MIRR) n

где R - норма рентабельности реинвестиций; CF j - поступления денежных средств по шагам расчетного периода.

Срок окупаемости проекта (англ. - pay-back period, РВР) - показатель эффективности проекта, определяемый как наименьший временной период, по истечении которого инвестиции и текущие затраты покрываются за счет денежных поступлений. Показатель не учитывает изменение стоимости денежных средств и определяется исходя из минимального значения шага расчетного периода, при котором выполняется условие:

Лю5>?/с„

где NCF j - чистый денежный поток (разница между поступлениями и текущими затратами) шага расчетного периода /; /С - величина инвестиций на м шаге расчетного периода.

Расчет PBR осуществляется путем вычитания на каждом шаге расчетного периода из общей суммы инвестиций и текущих затрат величины денежного потока поступлений. Номер шага расчетного периода, в котором разница будет положительной, используется для определения срока окупаемости. Формула расчета срока окупаемости для случая разовых инвестиций на шаге 0 - 1C, и ожидаемых поступлений имеет вид:

РВР = 1C ,: CF cr ,

где CF cr - среднегодовая стоимость поступлений денежных потоков от реализации проекта.

Средняя норма доходности (англ. - average rate of return, ARR ) - показатель эффективности, характеризующий средний годовой доход от проекта. Он рассчитывается как отношение среднегодовых поступлений от реализации проекта к величине начальных инвестиций по формуле:

ARR = CF cr: 1C,.

Показатель ARR является обратным по отношению к показателю срока окупаемости и не требует использования дисконтирования денежных потоков. Значение показателя свидетельствует о норме доходности на инвестиции. Например, величина ARR = 30% имеет место при инвестициях в сумме 150 000 тыс. руб. и непрерывных денежных потоках, при которых величина CF cr = 45 000 тыс. руб.

Расчет ARR может проводиться по модифицированным формулам, когда в числителе используется среднегодовая чистая прибыль после уплаты налогов, но до уплаты процентных платежей или среднегодовая валовая прибыль до уплаты процентных платежей и налогов. В знаменателе формулы для расчета может быть использовано среднее значение инвестиций, определяемое как среднее арифметическое значение инвестиций на начало и конец периода.

Дисконтированный срок окупаемости проекта (англ. - discount pay-back period, DPBP) - показатель эффективности проекта, который учитывает изменение стоимости денег во времени. Для расчета показателя используются дисконтированные денежные потоки поступлений и платежей. Он показывает, за какой период дисконтированный чистый денежный поток сменит знак с минуса на плюс и останется положительным. Доход поступает в первом периоде, от которого и отсчитывается срок окупаемости проекта. Показатель DPBP определяется исходя из минимального значения шага расчетного периода, при котором выполняется условие:

I NCF/ (1 + г)‘ > ? /С,

При дисконтировании срок окупаемости возрастает и выполняется неравенство: DPBP > РВР. Величину DPBP можно рассчитать упрощенным способом по формуле:

DPBP= [(|JW-|) : (NPV- + NPV+)}

где NPV- | - последнее отрицательное значение показателя NPV на шаге / расчетного периода перед тем, как его значение примет положительное значение, в расчете берется абсолютное значение; NPV+ - первое положительное значение NPV на шаге (/ + 1) расчетного периода, начиная с которого значение NPV остается положительным и больше знак не меняет.

Коэффициент покрытия ссудной задолженности (англ. - debt coverage ratio, DCR) - показатель эффективности проекта, который является характеристикой запаса прочности проекта и показывает кредитору способность заемщика погасить привлеченный кредит за счет поступлений. Он рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по привлеченному кредиту и должен быть больше единицы.

В практике банковского кредитования проектов нижняя граница показателя была равна в 1980-е годы - 2, а в 1990-е годы - 1,3*. Значение показателя в каждом конкретном случае определяется рядом факторов, в том числе: финансовым состоянием заемщика, конкуренцией и конъюнктурой спроса на рынке заемного капитала и др. С целью снижения риска банки применяют метод «заданного процента» (dedicated percentage, DP) предусматривающий, что на погашение задолженности направляется заданный (фиксированный) процент от поступлений (притока денежных средств). Банк контролирует ход реализации проекта и определяет взаимосвязь величины DCR и DP. Снижение величины DCR ведет к росту величины DP , и наоборот.

Точка безубыточности (англ. - break-even point, ВЕР) - показатель, определяющий минимально допустимый объем производства (объем продаж) при котором при реализации проекта не будет ни

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2005.

убытков, ни прибыли (безубыточный проект). Порядок расчета показателя подобен расчету точки безубыточности, который рассматривался при изложении вопросов расчета порога рентабельности СУР-анализа.

Потребность в дополнительном финансировании характеризует необходимый объем финансирования для реализации проекта, равна сумме средств, включаемых в источники финансирования (сумма накопленного по проведенным операциям отрицательного сальдо денежных потоков). Сальдо определяется в виде абсолютной или дисконтированной величины.

После расчета показателей эффективности инвестиционного проекта проводят анализ чувствительности, который заключается в определении изменения значений показателей эффективности проекта при изменении значений исходных данных. В этом случае расчеты проводят в диапазоне граничных значений изменении ставки дисконтирования и значений переменных, входящих в формулы расчета показателей. Расчеты могут проводиться с использованием формул программы EXCEL или с использованием упрощенных выражений для расчетов показателей.

Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняются следующие условия:

NPV > 0; PI > 1; IRR > г, DPBP « Тз,

где Тз - заданный (установленный) срок окупаемости проекта с учетом мнения инвестора, собственников, конъюнктуры рынка и пр.


Рекомендуем также